[华源证券]宏观专题报告：战争阶段性缓和，维持哑铃配置，战略性推荐消费板块

报告要点 　　海外方面，本周地缘风险烈度下降，但持续性或超预期，要为市场波动做好准备。 　　我们认为，伊朗方面已经选出了新的领导人；伊朗封锁霍尔木兹海峡对油价影响较大，对美国通胀压力较大，美国国内通胀长期被选民诟病，预计构成特朗普“taco”最重要动力；伊朗为了保全政权生存谈判的意愿也比较强，双方可能在向着局势降级的方向演进，油价对于市场的冲击可能缓和。 　　国内方面，两会的关注点转向传统的投资和基建，总量政策变化不大。 　　今年GDP目标设置为4.5%-5%，我们假设按照平均值4.8%左右作为目标。而从政策的角度看，今年财政表内赤字率维持4%不变，广义赤字13.9万亿（一般债5.9万亿+特别国债1.6万亿+专项债6.4万亿），和去年持平。因此，今年4.5%-5%的赤字率主要需要表外特别是金融信贷的支撑，特别是以8000亿政策性金融工具撬动基建类投资。 　　“十五五”规划方面，数字基础设施、碳减排和先进制造仍是重点关注的产业方向。 　　中观行业：鉴于战争阶段性缓和，短期可积极关注景气度高的行业，看好科技板块反弹。结合国内经济形势、美国流动性预期情况，整体继续维持哑铃型配置。 　　进攻端可积极关注科技新技术（CPO、大模型、国产芯片等）、电网投资、近期涨价的周期品种（化工、有色）、电子布、存储等AI上游。 　　防御端除高股息外，战略性推荐消费等板块的配置价值：1）春节数据略好于预期，部分龙头公司业绩已出现改善迹象；2）板块去年整体三季度业绩基数较低；3）板块估值、机构配置水平处于历史低位，下行空间有限。4）对比海外，低利率环境下消费板块估值有望逐步抬升。 　　风险提示：国内风险：1）物价持续低位运行；2）地产销售继续下行；3）出口受贸易政策影响；4）固定资产投资增速转负风险；海外 　　风险：1）地缘政治风险：中东等地缘政治冲突可能进一步加剧；2）美国关税政策再调整风险；3）美联储降息不及预期风险；4）海外经济衰退风险